西部证券：上调蜜雪集团(02097)至“买入”评级 品牌势能进军全球

西部证券发布研报称，上调蜜雪集团(02097)至“买入”评级。主品牌海外市场开拓预计超预期。幸运咖加速开店释放规模优势。该行看好公司极致性价比背后的供应链与门店运营能力，且品牌效应持续释放，上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为61/70/81亿元，目前股价对应公司PE为25/22/19X。

西部证券主要观点如下：

蜜雪海外加速开拓，门店表现超预期

2025年12月蜜雪冰城在美国连开3家门店，进入洛杉矶和纽约两座核心城市。菜单设置上，美国门店额外添加120%、150%、200%三种高甜度选择，并提供燕麦和杏仁等植物性牛奶，突出冰淇淋、柠檬水、冰沙等消费频次更高的单品，更好适应当地饮食习惯且拉高复购率。价格上，主要单品价格控制在1.99-3.99美元，最高不超过5美元，同时，蜜雪加大宣传力度以强化品牌认知，如核心商圈投放广告、加大社媒曝光等。

该行认为美国市场的成功开拓利于蜜雪巩固国际认知，同时有效推动其他国家拓展，2025年11月中旬蜜雪开放海外加盟专属通道，开放海外16个国家与地区招商业务;其中：1)东南亚地区为蜜雪核心加密开店区域，以越南为例，冷饮刚需性强且品牌连锁化率提升空间大，蜜雪加盟门店总费用约10亿越南盾即26.5万元人民币，凭借本地供应链仓配与标准化加盟支持体系，叠加统一品牌输出，具备稳定品质与高效管理优势。2)日韩、澳洲、南美等均为潜在市场，2025年5月蜜雪与巴西签署40亿咖啡豆等采购订单，且预计启动供应链工厂建设;首店将于2026年3月开在圣保罗购物中心。

幸运咖门店数量破万家，开设旗舰店释放品牌动能

2025年12月幸运咖门店超万家，同时公布旗舰店加盟标准，以一线或省会城市的核心商圈为开放点位，提供常规、特调、冰淇淋、甜品轻食及品牌周边五类产品，门店面积大于一百平以打造大店形象，第二增长曲线持续发力。

风险提示

行业竞争加剧风险;加盟商管理风险;下游需求不及预期风险。