智通財經APP獲悉，瑞銀近日發佈針對福特汽車(F.US)的研報，稱2025年第四季度業績及2026年展望令該行更具信心。若剔除關稅回收延遲帶來的9億美元意外逆風，2025年第四季度息稅前利潤(EBIT)實際將超出預期69%，彰顯公司良好的成本控制成效。該行維持福特評級“中性”，目標價爲15美元。

瑞銀指出，經“常態化調整”後的2026年息稅前利潤較公司指引高出約20%，而2029年8%的利潤率目標有望支撐每股收益(EPS)達到2.90美元。

不過仍需關注四大風險：1)執行層面至關重要——汽車行業不確定性高，從當前到2027年(更不用說2029年)可能面臨原材料成本波動等諸多變量;

2)2026年實際自由現金流(含電動車相關現金支出)接近零;

3)2026年業績呈下半年權重特徵，雖符合行業邏輯，但若市場環境不及預期將新增風險;

4)該行無意過度“懲罰”福特，但公司對2025年關稅返還的假設過於激進(較通用汽車更爲樂觀)且未兌現，這可能讓投資者對2026年的增長潛力產生疑慮。

與此同時，2026年業績指引利弊並存。公司指引息稅前利潤約90億美元，同比增加22億美元，主要驅動因素包括：

1)諾貝麗斯(Novelis)相關成本同比減少10億美元(瑞銀估算新增15萬輛產能對應27億美元收益)，但部分被鋁關稅及物流成本增加帶來的17.5億美元同比逆風抵消——該逆風爲暫時性，2027年起將逆轉(實際從2026年下半年開始緩解);

2)ModelE業務改善約6億美元(第一代產品虧損收窄，但被UEV平臺及福特能源業務的增量再投資部分抵消);

3)成本端整體中性——關稅成本優化、保修及材料成本改善帶來正向貢獻，但產品組合更新的週期性投資(Blue/Pro系列)及大宗商品、原材料、DRAM價格上漲形成拖累;

4)福特Pro軟件及服務業務息稅前利潤小幅改善(瑞銀估算增加1億美元);5)產品定價持平;6)合規信貸成本降低帶來5億美元收益。

2026年潛在增長與風險何在?瑞銀認爲，上行空間可能來自定價/產品組合優化、進一步成本削減、投資規模下降;下行風險包括市場競爭加劇、供應鏈挑戰升級、保修支出超預期等。詳見報告內2025年第四季度業績回顧、指引分析及2026年業績驅動因素拆解。

但常態化利潤提升有望推動2027年業績走強。有觀點認爲，2027年業績起點實際應爲107.5億美元(公司指引加暫時性成本)——市場共識已達104億美元。

在此基礎上，2027年SuperDuty車型產能/產量提升(利好福特Pro業務)、ModelE業務虧損持續收窄(2029年實現盈虧平衡)、Blue系列產品組合進一步優化(2027年改善空間大於2026年)，樂觀情景下息稅前利潤有望突破120億美元。

此外，福特還重申了2029年調整後息稅前利潤率8%的目標，若假設低單位數(LSD%)的營收增長，該行認爲這一目標對應的每股收益約爲2.90美元。不過需強調，汽車行業變數衆多，這一目標僅爲長期增長上限的參考。

回顧歷史，例如福特在2023年投資者日曾提出2026年10%的利潤率目標，而當前2026年指引僅爲約5%。

該行將2026/2027年每股收益預測從1.49/1.78美元上調至1.55/1.86美元。不過，由於當前盈利水平更趨常態化，該行將2027年市盈率估值倍數從之前的8.5倍調整爲8倍。儘管8倍仍略高於2022年以來7.3倍的未來12個月(NTM)平均市盈率，但考慮到遠期盈利仍有上調空間，該行認爲該估值水平具備合理性。