安踏體育

智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，維持安踏體育(02020)“推薦”評級。公司發佈公告，擬收購PUMASE 29.06%股權，交易完成後公司將成爲PUMA單一最大股東。有效補強在中高端專業運動領域的品牌佈局，完善了多品牌矩陣，更有望通過全球資源整合與協同效應，構建支撐公司未來高質量發展的全新增長極。

中國銀河證券主要觀點如下：

公司發佈公告，擬收購PUMASE 29.06%股權

2026年1月27日，公司宣佈與Groupe Artémis達成協議，擬以15億歐元現金對價受讓其持有的PUMASE 29.06%股權，交易完成後公司將成爲PUMA單一最大股東。公司計劃通過向監事會委派代表參與治理，在尊重PUMA深厚品牌積澱與獨立運營的基礎上，通過戰略協同賦能中長期發展。此次收購是繼Amer Sports和Jack Wolfskin之後，公司深化全球化佈局的又一關鍵舉措，不僅有效補強了公司在中高端專業運動領域的品牌佈局，完善了多品牌矩陣，更有望通過全球資源整合與協同效應，構建支撐公司未來高質量發展的全新增長極。

PUMA爲全球知名運動龍頭，當前處於戰略重置期

PUMA是一家總部位於德國的全球領先體育品牌，主要從事鞋類、服裝及配飾的設計、開發、銷售和市場推廣。公司現已邁過高速增長期，步入平穩發展階段，2025年開啓“重置(Reset)”計劃，優化分銷渠道、回購庫存、降低運營成本，致使2025前三季度錄得收入59.74億歐元，同比下降8.5%，淨利潤虧損3.08億歐元。鞋類產品是PUMA最具韌性且佔據主導地位的營收增長引擎，2024年營收佔比達到53%，覆蓋足球鞋、跑鞋、籃球鞋等專業運動鞋類。渠道以批發爲主導，但公司通過“重置”戰略主動優化批發渠道，積極推進DTC渠道建設。

公司完善全球化版圖，有望復刻品牌收購成功經驗

PUMA在EMEA及美洲市場擁有深厚的渠道根基與品牌資產，這與深耕中國市場的公司主品牌安踏形成地域互補。在品牌維度，PUMA專業足球/跑步品類，有效填補了安踏主品牌(大衆專業)與Amer Sports及FILA之間的生態位空缺，使得公司能全方位覆蓋從大衆到中高端、從時尚到硬核戶外的全球消費需求，進一步增強了全球競爭力。公司在此前品牌收購上驗證過的卓越零售運營能力與高效率的供應鏈整合優勢，有望賦能PUMA在大中華區的業務復甦，釋放增長潛力。

風險提示：收購整合進度與協同效應不及預期風險;PUMA品牌“重置”戰略效果不及預期風險;全球宏觀經濟波動與消費需求疲軟風險;匯率波動風險。